西北動力煤低長協(xié)彈性標(biāo)的，高分紅彰顯投資價(jià)值，維持“買入“評級公司為京能集團(tuán)旗下重要煤炭上市平臺，坐擁內(nèi)蒙、寧夏動力煤優(yōu)質(zhì)礦井，煤化運(yùn)一體布局。2026 年煤價(jià)中樞上移，公司煤炭市場化銷售占比高，業(yè)績有望充分釋放，且甲醇業(yè)務(wù)盈利有望進(jìn)一步增厚。鑒于煤價(jià)上行超預(yù)期，我們上調(diào)了公司2026-2028 年的盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司2026-2028 年歸母凈利潤分別為13.05/14.96/16.98 億元(原11.42/14.96/16.73 億元)，EPS 分別為0.91/1.04/1.18元(原預(yù)測為0.79/1.04/1.16 元)，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE 分別為14.9/13.0/11.5 倍。公司為西北動力煤低長協(xié)彈性標(biāo)的，分紅、股息率居行業(yè)前列，投資價(jià)值顯現(xiàn)，維持“買入“評級。

煤炭主業(yè)：資源豐富增量可期，低長協(xié)貢獻(xiàn)高業(yè)績彈性資源量方面，截至2025 年末公司煤炭可采儲量10.60 億噸，核定產(chǎn)能1930 萬噸/年對應(yīng)可采年限55 年。增量方面，2026-2027 年紅一、紅二煤礦產(chǎn)能擬各核增60 萬噸產(chǎn)能，核增申請推進(jìn)中;漢水泉三號井等集團(tuán)優(yōu)質(zhì)礦井均存在注入預(yù)期，十五五末核定產(chǎn)能增量或陸續(xù)并表。2026H1 公司煤炭產(chǎn)量1002 萬噸，yoy+2.70%，預(yù)計(jì)2026 全年煤炭產(chǎn)量約1800 萬噸，同比持平。公司煤種為不粘煤、長焰煤和氣煤，大部分以動力煤銷售，氣煤可洗出25%煉焦配煤進(jìn)行銷售，煉焦配煤占公司煤炭銷量約5%。定價(jià)方面，2025 年公司長協(xié)煤銷量占比僅26%，周期上行階段業(yè)績有望充分釋放。此外，紅墩子煤業(yè)過斷層、減值計(jì)提等負(fù)面影響漸退，且逐步開采至九號優(yōu)質(zhì)配焦煤層，公司煤炭結(jié)構(gòu)有望進(jìn)一步優(yōu)化。

其他業(yè)務(wù)：甲醇經(jīng)營穩(wěn)健盈利向上，鐵路運(yùn)量提升協(xié)同發(fā)展公司煤化工業(yè)務(wù)核心產(chǎn)品為甲醇，2025 年噸毛利扭虧為盈，2026 年甲醇價(jià)格中樞上移，噸利有望進(jìn)一步擴(kuò)大。產(chǎn)量方面，公司2026 年甲醇產(chǎn)量受檢修影響或降至44 萬噸，整體經(jīng)營穩(wěn)健。此外，公司東銅鐵路設(shè)計(jì)輸送能力1000 萬噸/年，2025 年運(yùn)量突破725 萬噸，紅慶梁專線設(shè)計(jì)運(yùn)量400 萬噸/年預(yù)計(jì)2027 年投運(yùn)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：能源價(jià)格超預(yù)期下跌、安全生產(chǎn)與合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)、環(huán)保政策風(fēng)險(xiǎn)。