事件描述

公司發布2026 年前三季度上網電量完成情況公告：2026 年第三季度，公司中國境內各運行電廠按合并報表口徑完成上網電量1133.21 億千瓦時，同比下降9.90%;2026 年前三季度累計完成上網電量3129.00 億千瓦時，同比下降5.60%;前三季度平均上網結算電價為467.63 元/兆瓦時，同比下降2.32%。

事件評論

單季電價同比回升，電量下降制約營收。三季度公司境內合并口徑上網電量同比下降9.90%，降幅較二季度擴大8.93 個百分點，主因系：1)水電及新能源擠壓火電發電空間，公司發電利用小時同比下降;2)公司煤電機組裝機份額降低。具體來看，三季度煤機、燃機分別完成上網電量868.99、79.75 億千瓦時，同比下降13.10%、9.13%，其中煤機電量降幅明顯擴大，構成整體電量下降的主要拖累;風電、光伏分別完成上網電量94.21、85.28 億千瓦時，同比增長15.06%、3.15%，隨著三季度風況邊際改善，風電增速較二季度提高14.91 個百分點。電價方面，前三季度公司平均上網結算電價為0.468 元/千瓦時，同比下降0.011 元/千瓦時;根據前三季度及上半年累計電量與平均電價測算，三季度綜合上網電價約0.476 元/千瓦時，同比提高0.78 分/千瓦時，環比提高1.04 分/千瓦時。整體來看，三季度公司電價壓力持續緩解，一定程度緩解電量下降壓力，但按上網電量與測算電價初步估算，境內售電收入同比仍下降約8.40%，預計三季度電力主業營收有所承壓。

成本惡化壓制盈利，單季業績或明顯承壓。成本方面，受到二季度以來的海內外能源供給約束影響，疊加三季度非電等因素拉動，2026 年三季度秦皇島港動力末煤Q5500 均價881.94 元/噸，同比提升209.48 元/噸，環比提升61.28 元/噸。即使考慮長協煤的平滑作用，預計公司仍面臨較大成本壓力，在收入承壓前提下進一步壓制主業盈利。境外業務方面，三季度新加坡大士能源發電量市場占有率為17.20%，較二季度下降1.10 個百分點，發電市場份額回落對業務貢獻形成一定約束。綜合來看，雖然綜合電價回升對經營形成支撐，但電量明顯下降疊加燃料成本壓力突出，預計公司三季度整體業績有所承壓。

電價上漲預期強化，估值有望先行修復。雖然短期預計公司面臨較大業績壓力，但今年以來燃料成本上漲與電力供需邊際趨緊，共同支撐月度及現貨電價改善，近期煤價快速沖高疊加廣東及江蘇等省份10 月月度電價表現強勢，再次強化電價上漲預期。隨著簽約窗口臨近，電價預期反轉有望推動估值先行修復，作為火電行業龍頭，公司有望充分受益于2027 年年度交易電價改善，關注公司基本面底部反轉的布局機會。

盈利預測與估值：根據最新經營數據，我們調整盈利預測，預計公司2026-2028 年對應EPS 分別為0.59 元、0.83 元及0.91 元，對應PE 分別為12.97 倍、9.13 倍及8.37 倍，維持“買入”評級。

風險提示

1、電力供需存在惡化風險;

2、煤炭價格出現非季節性波動風險。