推薦邏輯：1)公司是國內煤制烯烴龍頭企業，依托寧東能源基地一體化布局，構建核心成本優勢;內蒙古300 萬噸/年煤制烯烴項目全面投產，寧東四期50 萬噸/年煤制烯烴項目持續推進，未來增量清晰;2)2026年以來聚烯烴價格步入上行期，截至10 月13 日聚乙烯、聚丙烯期貨價格分別為8865 元/噸、9351 元/噸，分別較年初上漲37.46%、47.73%，公司作為行業龍頭，將充分受益于產品價格上漲帶來的盈利彈性;3)公司布局寧東、鄂爾多斯兩大能源化工金三角核心區域，坐擁豐富煤炭資源，整體核定年產能達910 萬噸，原料供給穩定充足，構筑煤制烯烴原料成本優勢。

聚烯烴需求穩健增長，價格維持高位運行。近年來隨著國內煉化一體化、煤制烯烴、輕烴裂解多元原料路線落地，國內聚烯烴供給能力實現持續提升，對外依存度從2021 年的25.6%降至2025 年的14.81%。同時在國家提振消費、擴大內需政策推動下，聚烯烴需求保持穩健增長。2024 年全球包裝薄膜市場規模為1293.69 億美元，2029 年其規模預計將增長到1742.85 億美元。2026 年初以來中東地緣沖突持續發酵，在油價中樞維持高位的背景下，煤制烯烴相對油制、輕烴工藝的成本優勢進一步擴大，行業開工率與盈利水平有望持續改善，公司作為煤制烯烴龍頭企業將顯著受益。

煤制烯烴龍頭全產業鏈布局，產能規模行業領先。公司成立于2005 年，背靠寧東能源基地，是國內煤制烯烴行業龍頭企業，聚烯烴產能規模位居國內前列。依托煤炭資源優勢，公司構建了從煤炭開采到精細化工產品加工的一體化全產業鏈，核心產品包括聚乙烯、聚丙烯、焦炭等。經過多年發展，隨著內蒙古項目投產，公司聚烯烴總產能520 萬噸/年，隨著內蒙基地放量，以及寧東四期項目推進，產銷規模有望持續擴大。

焦炭需求保持韌性，公司依托煤炭資源凸顯競爭優勢。公司具有焦炭產能700萬噸，業務規模保持穩健，近年來焦炭業務毛利率處于較好水平，2026H1 又進一步提升至36.02%。核心競爭力源于自有煤炭資源支撐，公司布局四座煤礦，核定總產能910 萬噸，三座礦井已投產形成穩定原料保障，充分發揮上下游協同效應。在建丁家梁煤礦建成后將繼續提高煤炭自給水平，強化成本優勢，增強全產業鏈經營韌性與抗周期能力。

盈利預測與投資建議。公司為國內煤制烯烴行業龍頭，依托寧東能源基地構建了從煤炭開采到精細化工的一體化產業鏈，在成本控制、產能規模與產品質量方面均具備顯著競爭優勢。隨著內蒙古300 萬噸/年煤制烯烴項目全面投產，公司2025 年進入產能集中釋放期，聚烯烴產能大幅擴張帶動業績實現高速增長。2026 年伴隨油價上行，聚烯烴價差走闊，公司業績有望顯著提升。同時地緣沖動對全球煉廠開工造成深遠影響，聚烯烴市場仍有望維持偏緊格局，2027-2028 年公司有望步入規模擴張后的穩健常態，盈利底盤扎實且仍保持正增長，現金流支撐強。估值隨業績增長持續消化，中長期盈利穩定性突出，當前估值具備較強安全邊際。綜合以上，預計未來三年歸母凈利潤復合增長率為17.54%，給予2026 年13 倍PE，目標價28.86 元，維持“買入”評級。

投資要點

關鍵假設

假設1：公司依托寧東、內蒙基地一體化產能布局，核心煤制烯烴、焦化及精細化工裝置已進入產能釋放期，隨著寧東四期項目陸續建成投產，裝置開工率與產能利用率將持續提升。同時煤制烯烴行業供需格局持續優化，產品價格仍有修復空間。成本端，公司依托全產業鏈一體化優勢，能夠有效抵御煤炭等原材料價格波動帶來的成本壓力，保障生產穩定性和盈利韌性。綜合以上，預計2026-2028 年烯烴產品營業收入增長率分別為17.00%、4.14%、3.45%;營業收入分別為440.00 億元、458.20 億元、474.00 億元;毛利率分別為46%、46%、46%。

假設2：公司焦化業務聚焦于提質增效與成本優化，隨著焦炭價格企穩回升，疊加公司成本管控持續加強，焦化產品盈利能力有望改善。精細化工業務則圍繞高附加值產品進行延伸，依托現有烯烴產業鏈向下游拓展， 提升產品附加值與盈利水平。綜合以上，預計2026-2028 年焦化產品營業收入增長率分別為2.75%、2.73%、1.77%;營業收入分別為77.00 億元、79.10 億元、80.50 億元;毛利率分別為30%、30%、30%。

區別于市場的觀點

市場普遍認為當前國內聚烯烴行業處于產能集中釋放周期，行業同質化擴產現象突出，低端通用料產能扎堆、產品結構重疊，市場競爭激烈。未來聚烯烴市場供需寬松態勢將持續，行業整體盈利空間被持續壓縮，產品價格長期面臨下行壓力。

我們認為當前地緣沖突反復，霍爾木茲海峽通行受阻，原油供應仍面臨較大風險，成本端依然具有較強支撐。同時部分煉化裝置遭到不同程度打擊，影響全球供給，我國聚烯烴仍有部分需要進口，因此存在進口的不確定性。此外，隨著行業環保、能耗政策持續收緊，落后產能加速退出，行業集中度持續提升。寶豐能源作為煤制烯烴的行業龍頭，一體化模式的成本優勢持續凸顯，在行業景氣度波動中具備更強的盈利韌性。公司內蒙古項目已投產運行，寧東四期等后續項目穩步推進，產能擴張節奏清晰，為未來業績增長提供持續動力。

股價上漲的催化因素

聚烯烴價格修復、新增產能持續落地、成本優勢進一步凸顯。

估值和目標價格

2026 年伴隨油價上行，聚烯烴價差走闊，公司業績有望顯著提升。2027-2028 年公司有望步入規模擴張后的穩健常態，估值隨業績增長持續消化，中長期盈利穩定性突出，當前估值具備較強安全邊際。預計未來三年歸母凈利潤復合增長率為17.54%，給予2026 年13 倍PE，目標價28.86 元，維持“買入”評級。

投資風險

烯烴產品銷售不及預期的風險、原材料成本上漲風險、行業政策與環保風險。