事件：公司發(fā)布26 年前三季度業(yè)績預(yù)告，預(yù)計(jì)26 年Q1-3 歸母凈利潤-35.76億至-29.76 億，同比減虧8.8%至24.1%，預(yù)計(jì)扣非凈利-44.11 億至-38.11 億，同比減虧2.9%至16.1%;測算26Q3 單季歸母凈利-5.0 億至+1.0 億，同增約51%至110%;環(huán)比大幅減虧，測算單季扣非凈利潤-10.5 億元至-4.5 億元。

組件高功率提升盈利改善、儲能業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)盈利。26Q3 公司組件出貨約15～17gw，受益于高功率產(chǎn)品占比超50%，盈利環(huán)比改善。公司將更加注重出貨規(guī)模與盈利，公司預(yù)計(jì)全年出貨60-70GW。公司儲能業(yè)務(wù)26Q3 實(shí)現(xiàn)微利，開始貢獻(xiàn)正向盈利;我們預(yù)計(jì)26 年儲能交付約10GWh，同比翻倍增長，預(yù)計(jì)確收約6-7GWh。

戰(zhàn)略平衡規(guī)模盈利、布局TAC 技術(shù)+光儲協(xié)同。公司多年保持全球組件出貨第一，穿越周期階段不再追求規(guī)模最大，戰(zhàn)略轉(zhuǎn)向平衡規(guī)模與利潤。組件產(chǎn)品端：1)高端產(chǎn)品布局TAC 技術(shù)，結(jié)合TPC 優(yōu)良載流子傳輸和HJT 低溫+正極鈍化，通過背柵結(jié)構(gòu)、組件效率突破25.5%;2)下沉市場有望打造第二品牌，有望針對非洲、菲律賓等缺電地區(qū)，籌備下沉市場第二品牌，采用錯位競爭。戰(zhàn)略端強(qiáng)化光儲協(xié)同布局，我們預(yù)計(jì)公司27 年儲能出貨約12-13gwh;結(jié)構(gòu)上向工商業(yè)儲能轉(zhuǎn)型，規(guī)劃工商業(yè)占比提升至20%-30%。

股權(quán)激勵彰顯信心、考核扭虧與現(xiàn)金流雙指標(biāo)。公司9 月末披露26 年限制性股票激勵計(jì)劃(草案)，擬授予2.6 億股限制性股票、占總股本2.54%，首次授予價格2 元/股;公司層面將凈利潤(剔除股份支付費(fèi)用影響)與經(jīng)營性現(xiàn)金流并行考核：1)26 年凈利潤較25 年減虧不低于50%(觸發(fā)值減虧20%)、經(jīng)營性現(xiàn)金流較25 年增長不低于30%(觸發(fā)值26%)，2)27年凈利潤目標(biāo)值30 億元(觸發(fā)值15 億元)、現(xiàn)金流增長60%(觸發(fā)值40%);預(yù)留授予：28 年凈利潤目標(biāo)值50 億元(觸發(fā)值30 億元)、現(xiàn)金流增長150%(觸發(fā)值100%)。25 年公司歸母凈利-68.82 億、經(jīng)營性凈現(xiàn)金流20.00 億元，按26 年目標(biāo)值測算，預(yù)計(jì)全年歸母凈利潤不低于-34.41億元、經(jīng)營性凈現(xiàn)金流不低于26 億元。

盈利預(yù)測與投資評級：考慮到組件價格及盈利水平持續(xù)承壓，我們下調(diào)26-28 年預(yù)測，預(yù)計(jì)26-28 年公司歸母凈利潤為-34.4/13.1/31.5 億元(原預(yù)測為-11.5/13.3/31.7 億元)，同比分別+50%/+138%/+139%。基于公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)向規(guī)模與盈利平衡，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化有望持續(xù)推動組件盈利修復(fù)，疊加光儲協(xié)同深化及工商業(yè)儲能布局帶來增長空間，維持“買入”評級。

風(fēng)險提示：競爭加劇、需求不及預(yù)期、政策不及預(yù)期等。