儲(chǔ)能裝機(jī)持續(xù)放量，行業(yè)盈利難題凸顯

液流電池儲(chǔ)能產(chǎn)業(yè)的裝機(jī)規(guī)模，近幾年實(shí)現(xiàn)跨越式增長。來自CESA儲(chǔ)能應(yīng)用分會(huì)產(chǎn)業(yè)數(shù)據(jù)庫統(tǒng)計(jì)，2025年國內(nèi)液流電池儲(chǔ)能新增裝機(jī)達(dá)到1.1GW/4.66GWh，其中全釩液流電池新增1.06GW/4.45GWh，在液流電池新增裝機(jī)總量中占比超96%。

放眼更長周期，國內(nèi)新型儲(chǔ)能的整體建設(shè)目標(biāo)同樣宏大。按照相關(guān)產(chǎn)業(yè)規(guī)劃，到2027年末，國內(nèi)新型儲(chǔ)能裝機(jī)目標(biāo)將突破180GW，相關(guān)項(xiàng)目直接投資規(guī)模預(yù)計(jì)可達(dá)2500億元。

亮眼的裝機(jī)數(shù)據(jù)背后，產(chǎn)業(yè)落地層面卻藏著不小落差。最直觀的矛盾集中在并網(wǎng)與盈利兩大環(huán)節(jié)。大量備案、簽約項(xiàng)目，最終能夠順利并網(wǎng)投運(yùn)的比例并不高，部分區(qū)域整體并網(wǎng)率不足10%。以山西為例，入庫儲(chǔ)能項(xiàng)目規(guī)模173.49GWh，實(shí)際落地投產(chǎn)比例不到15%。

盈利層面的壓力同樣突出。上市企業(yè)財(cái)報(bào)能夠直觀反映行業(yè)現(xiàn)狀。易成新能2024年歸母凈利潤虧損8.51億元，經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流為負(fù)值。企業(yè)虧損一方面源于新能源材料業(yè)務(wù)周期下行，旗下布局全釩液流電池的業(yè)務(wù)主體仍處在持續(xù)投入階段，暫時(shí)無法形成正向大規(guī)模現(xiàn)金流。大量非上市儲(chǔ)能企業(yè)沒有對外披露完整財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，行業(yè)真實(shí)盈利水平很難完整統(tǒng)計(jì)。

即便是行業(yè)頭部企業(yè)，資本化之路也并不順暢。國內(nèi)一家專注釩儲(chǔ)能的龍頭企業(yè)，早在2022年11月就啟動(dòng)科創(chuàng)板IPO籌備，歷經(jīng)多輪輔導(dǎo)并在2025年底完成輔導(dǎo)驗(yàn)收，但直至2026年，依舊沒有向上交所提交正式招股文件。

液流儲(chǔ)能已經(jīng)從示范項(xiàng)目階段，邁入工程化規(guī)模化應(yīng)用階段。但如何實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定盈利、兌現(xiàn)資產(chǎn)價(jià)值，仍是絕大多數(shù)企業(yè)需要攻克的核心課題。當(dāng)行業(yè)規(guī)模不再是稀缺競爭要素，產(chǎn)業(yè)真正的價(jià)值來源，值得深度探討。

環(huán)環(huán)相扣的五大結(jié)構(gòu)性矛盾

行業(yè)裝機(jī)數(shù)據(jù)持續(xù)上行，但多數(shù)項(xiàng)目財(cái)務(wù)模型難以跑通。產(chǎn)業(yè)困境并非單一因素造成，而是五層結(jié)構(gòu)性矛盾層層傳導(dǎo)、互相牽制。

收益機(jī)制不穩(wěn)定，是整套矛盾鏈條的源頭。獨(dú)立儲(chǔ)能項(xiàng)目收入主要來自容量補(bǔ)償、電能套利、輔助服務(wù)三類。目前國內(nèi)僅有少數(shù)區(qū)域試點(diǎn)獨(dú)立儲(chǔ)能容量補(bǔ)償機(jī)制，全國統(tǒng)一的容量電價(jià)、兩部制電價(jià)體系尚未完全落地。輔助服務(wù)市場品類有限，結(jié)算價(jià)格偏低，區(qū)域之間市場相互割裂。

多數(shù)儲(chǔ)能項(xiàng)目只能依靠峰谷價(jià)差賺取收益。伴隨電力市場改革推進(jìn)，峰谷價(jià)差持續(xù)收窄，套利空間不斷壓縮。項(xiàng)目收益基礎(chǔ)不穩(wěn)，后續(xù)一系列產(chǎn)業(yè)問題由此衍生。

產(chǎn)能規(guī)劃與真實(shí)市場需求存在明顯錯(cuò)配。不少企業(yè)制定擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃，參考依據(jù)是項(xiàng)目簽約和備案規(guī)模，而非最終能夠并網(wǎng)落地的實(shí)際裝機(jī)需求。截至2025年底，國內(nèi)液流電池累計(jì)投產(chǎn)產(chǎn)能約65GWh，但當(dāng)年行業(yè)新增裝機(jī)僅4.7GWh，加上大量在建規(guī)劃產(chǎn)能，行業(yè)產(chǎn)能已經(jīng)出現(xiàn)明顯富余。

上游電解液、電堆、膜材料賽道集中擴(kuò)產(chǎn)。一旦項(xiàng)目并網(wǎng)進(jìn)度不及預(yù)期，閑置產(chǎn)能會(huì)觸發(fā)激烈的價(jià)格競爭，進(jìn)一步壓縮制造環(huán)節(jié)本就微薄的利潤空間。

項(xiàng)目備案簽約和實(shí)際并網(wǎng)之間存在巨大斷層。很多項(xiàng)目在收益模型并不樂觀的情況下，企業(yè)依舊爭搶項(xiàng)目備案、搶占電網(wǎng)接入間隔。企業(yè)的普遍思路是先鎖定指標(biāo)，等待設(shè)備降價(jià)或者市場政策出現(xiàn)利好，再尋找合作方接手項(xiàng)目。

大量項(xiàng)目出現(xiàn)圈而不建的現(xiàn)象，占用變電站稀缺接入資源，擠壓了具備真實(shí)落地能力項(xiàng)目的并網(wǎng)空間。河北就曾一次性清退85個(gè)獨(dú)立儲(chǔ)能項(xiàng)目，涉及規(guī)模11.66GW/37.71GWh。

就算項(xiàng)目成功并網(wǎng)，企業(yè)也容易陷入規(guī)模增長、利潤不增的困境。裝機(jī)體量靠前，不代表資產(chǎn)價(jià)值可以順利兌現(xiàn)。

國內(nèi)一家釩電池龍頭企業(yè)，全球釩電池裝機(jī)市占率接近60%，電解液供應(yīng)占比約80%，累計(jì)落地近50個(gè)工程項(xiàng)目，總裝機(jī)規(guī)模約3.8GWh。2024年，企業(yè)還完成多個(gè)大型儲(chǔ)能項(xiàng)目并網(wǎng)。但這家技術(shù)儲(chǔ)備、項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)充足的企業(yè)，資本化進(jìn)程停滯三年有余。

阻礙并不來自技術(shù)層面，而是商業(yè)化運(yùn)營和資本市場的雙重考驗(yàn)。全釩液流產(chǎn)業(yè)仍處在商業(yè)化早期，業(yè)務(wù)模式以單個(gè)項(xiàng)目建設(shè)為主，毛利率容易受到釩價(jià)波動(dòng)影響。電站業(yè)主回款周期較長，資本市場會(huì)重點(diǎn)關(guān)注企業(yè)持續(xù)經(jīng)營能力、收入確認(rèn)方式、應(yīng)收賬款以及電解液存貨減值風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)鋰電儲(chǔ)能持續(xù)降本，儲(chǔ)能行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)持續(xù)，資本市場對于長時(shí)儲(chǔ)能路線規(guī)模化盈利的審核標(biāo)準(zhǔn)更為嚴(yán)格。疊加歷史項(xiàng)目的債務(wù)、擔(dān)保相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)，以及當(dāng)前A股IPO審核節(jié)奏，重資產(chǎn)、尚未盈利、回款周期偏長的儲(chǔ)能企業(yè)，上市推進(jìn)難度顯著提升。

最后一層矛盾，是重資產(chǎn)屬性帶來的長期資本缺口。儲(chǔ)能電站屬于重資產(chǎn)投資項(xiàng)目，投資回收期普遍在8至15年，非常適合保險(xiǎn)、養(yǎng)老金這類低成本長期資金參與。

可是項(xiàng)目收益波動(dòng)大，儲(chǔ)能資產(chǎn)殘值評估體系不完善，長期資本不敢大規(guī)模進(jìn)入市場。項(xiàng)目業(yè)主只能選擇成本更高的融資渠道，拉長投資回收期，壓低項(xiàng)目內(nèi)部收益率，形成惡性循環(huán)。

這五層矛盾首尾相連，形成閉環(huán)。收益預(yù)期不穩(wěn)催生大量產(chǎn)能規(guī)劃，產(chǎn)能過剩疊加收益不確定性造成大量項(xiàng)目簽約后無法并網(wǎng)。并網(wǎng)率不足疊加行業(yè)價(jià)格內(nèi)卷，讓企業(yè)規(guī)模擴(kuò)張卻難以盈利。盈利困難勸退長期資本，資本供給不足又進(jìn)一步加劇項(xiàng)目收益的不穩(wěn)定性。任何一環(huán)出現(xiàn)問題，壓力都會(huì)沿著鏈條向下傳導(dǎo)。

四大方向?qū)ふ耶a(chǎn)業(yè)破局路徑

面對層層嵌套的行業(yè)矛盾，產(chǎn)業(yè)破局可以從四個(gè)核心方向著手推進(jìn)。

首先是完善收益機(jī)制，為獨(dú)立儲(chǔ)能打造穩(wěn)定可預(yù)判的現(xiàn)金流，擺脫單純依靠峰谷價(jià)差博弈的盈利模式。

其次是創(chuàng)新資本工具，探索重資產(chǎn)輕量化路徑，吸引長期資金入場。融資租賃、電解液銀行、ABS、REITs等金融工具，可分別匹配產(chǎn)業(yè)不同階段的融資需求。

第三是推進(jìn)儲(chǔ)能資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)化建設(shè)。推動(dòng)電解液從單純化工原料，轉(zhuǎn)變?yōu)榭梢源_權(quán)、評估價(jià)值、流通交易的釩基資產(chǎn)，降低金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)定價(jià)的難度。

第四是持續(xù)優(yōu)化成本曲線。依托短流程工藝、國產(chǎn)膜材料、提升電堆功率密度等技術(shù)手段，推動(dòng)系統(tǒng)成本下降，爭取達(dá)到可以和鋰電儲(chǔ)能同臺(tái)競爭的成本臨界點(diǎn)。

這四個(gè)方向，分別對應(yīng)產(chǎn)業(yè)五大矛盾。收益機(jī)制解決根源層面的收益難題，資本工具破解長期資本缺位的終局困境，資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)化改善項(xiàng)目盈利與資產(chǎn)價(jià)值兌現(xiàn)問題，成本曲線緩解行業(yè)產(chǎn)能供需錯(cuò)配。這些路徑最終能落地到什么程度，仍有待產(chǎn)業(yè)持續(xù)驗(yàn)證。

留給行業(yè)從業(yè)者的三道思考題

梳理完整套產(chǎn)業(yè)矛盾和破局思路，暫時(shí)不用急于給出最終結(jié)論，有三個(gè)核心問題，值得行業(yè)從業(yè)者持續(xù)思考。

第一個(gè)問題，如果項(xiàng)目不再享受容量補(bǔ)償，同時(shí)失去峰谷套利空間，項(xiàng)目依靠什么實(shí)現(xiàn)持續(xù)盈利。

第二個(gè)問題，當(dāng)電站業(yè)主回款周期拉長至18個(gè)月以上，企業(yè)該借助哪一類長期資金，支撐漫長的資金占用周期。

第三個(gè)問題，行業(yè)規(guī)劃產(chǎn)能已經(jīng)達(dá)到實(shí)際裝機(jī)十余倍，企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)環(huán)節(jié)，押注的是未來需求落地，還是競爭對手產(chǎn)能退出。

這三道問題沒有統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)答案。但在行業(yè)產(chǎn)能出清周期來臨之際，企業(yè)對這幾個(gè)問題的判斷，會(huì)決定企業(yè)能否在市場洗牌之后，繼續(xù)留在賽道之中。