事件：1)公司發布2026 年半年報，2026H1 實現營業收入542.64 億元，同比下降9.49%，歸母凈利潤31.05 億元，同比下降20.47%，扣非歸母凈利潤30.84 億元，同比下降17.86%;2026Q2 實現營業收入237.91 億元，同比下降9.56%，歸母凈利潤13.16 億元，同比下降31.37%，扣非歸母凈利潤13.01 億元，同比下降29.97%;2)公司發布2026 年中期現金分紅預案，擬每股派發現金0.09 元(含稅)，同比持平。

電量下滑電價改善，火電盈利保持穩健。公司上半年營收下滑預計主要系電量下滑，2026H1公司完成上網電量1010.38 億千瓦時，同比下降約10.82%，其中2026Q2 完成上網電量456.69億千瓦時，同比下降13.52%，上半年上網電量下降主要原因是受水電資源豐富區域來水情況較好、新能源裝機容量持續增加及煤電新增裝機等共同影響擠占存量機組發電空間，另外，因公司部分資產所在區域夏季氣溫偏低導致尖峰負荷需求降低，火電機組利用小時數下降。

2026H1 公司主業利潤(營業利潤減去投資收益)35.86 億元，同比增長5.78%，一方面，2026H1 公司平均上網電價約為517.78 元/兆瓦時，同比增長約0.19%;另一方面，2026H1公司入爐煤折標煤單價為833.75 元/噸，同比下降約2.00%。

其他經營數據方面，截至2026 年6 月底，公司控股裝機容量為7865 萬千瓦，其中煤電、氣電、水電、光伏裝機容量分別為5398、2217、246、3 萬千瓦;2026H1 公司新增重慶燃機110萬千瓦燃氣機組，已獲核準及在建機組包括4.02GW 煤機與8.90GW 抽蓄。

參股新能源及煤礦企業，投資收益下滑拖累業績。截至2026 年6 月底，公司對華電新能持股比例26.78%，另參股多家煤礦企業。2026H1 公司投資收益12.65 億元，同比減少12.16 億元，其中華電新能投資收益9.46 億元，同比減少9.14 億元;參股的華電煤業、銀星煤業、鄂托克前旗長城三號礦業、鄂托克前旗長城五號礦業和鄂托克前旗長城煤礦五家煤礦企業投資收益合計0.39 億元，同比減少2.59 億元。

華電集團常規能源整合平臺，盈利及分紅或持續穩健。公司為華電集團常規能源(火電、水電)整合平臺，伴隨容量電價機制深化，火電盈利穩定性有望進一步增強。2026 年中期擬每股派發現金0.09 元(含稅)，同比持平，股息政策穩健。假設公司2026 年剔除永續債利息后分紅比例50%，2026/9/30 收盤價對應A 股股息率4.0%，對應H 股股息率5.4%(按照1 元人民幣=1.15 港元)。

盈利預測與評級：我們預計公司2026-2028 年歸母凈利潤分別為51、55、58 億元，剔除永續債利息約5 億元后，當前股價對應的PE 分別為12.4、11.6、10.9 倍，維持“買入”評級。

風險提示：煤價波動超出預期，電價出現不利變化，計提大額減值損失。