煤炭航母并購加碼，盈利向上高股息紅利龍頭，維持“買入”評級公司作為國家能源集團(tuán)核心平臺，是我國煤炭行業(yè)龍頭，主營業(yè)務(wù)涵蓋煤炭、電力、運(yùn)輸、煤化工四大板塊。2026 年公司并購重組驅(qū)動產(chǎn)銷規(guī)模躍升的確定性逐步增強(qiáng)，我們維持公司 2026-2028 年的盈利預(yù)測不變，預(yù)計(jì) 2026-2028 年歸母凈利潤分別為 693.23/686.32/718.69 億元，EPS 分別為3.20/3.16/3.31 元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng) PE 分別為14.9/15.0/14.3 倍。公司“煤電運(yùn)化”全產(chǎn)業(yè)鏈一體化構(gòu)筑能源護(hù)城河。周期上行業(yè)績兌現(xiàn)，高分紅彰顯投資價(jià)值，維持“買入”評級。

煤炭業(yè)務(wù)：資源優(yōu)異增量清晰，高長協(xié)+低成本盈利穩(wěn)定公司煤炭主業(yè)以動力煤為核心，資源集中于內(nèi)蒙古、陜西、新疆等48 座煤礦。

2026H1 公司煤炭可采儲量357.7 億噸，核定產(chǎn)能/權(quán)益產(chǎn)能分別為5.68/4.88 億噸/年，均居可比公司前列。2026H1 公司商品煤產(chǎn)量/銷量分別為2.50/3.00 億噸，yoy-3.59%/+1.80% ，其中自產(chǎn)煤/外購煤銷量分別為2.44/0.56 億噸，同比-3.56%/+33.33%，外購煤帶動銷量增長。公司自產(chǎn)煤中電煤中長期合同銷量占比84.69%，平滑煤價(jià)周期波動。自產(chǎn)煤噸成本/噸毛利分別為235.62/168.70 元，yoy-0.64%/+3.15%，成本優(yōu)勢顯著。紅沙泉二號、塔然高勒及新街一井、二井等在建項(xiàng)目預(yù)計(jì)于2026—2029 年陸續(xù)投產(chǎn)，另有新街三井至八井等規(guī)劃項(xiàng)目提供遠(yuǎn)期增量。公司產(chǎn)運(yùn)銷一體化布局夯實(shí)盈利基礎(chǔ)，煤價(jià)上行周期業(yè)績釋放。

其他業(yè)務(wù)：電力、煤化工及運(yùn)輸協(xié)同發(fā)展，多元業(yè)務(wù)增強(qiáng)抗周期能力(1)電力業(yè)務(wù)方面，2026H1 公司總裝機(jī)70.64GW。售電1280.80 億千瓦時(shí)，yoy+5.53%，毛利77.46 億元，yoy+1.28%，公司煤電一體化盈利穩(wěn)定性強(qiáng)。7.28GW在建項(xiàng)目預(yù)計(jì)于2026—2028 年陸續(xù)投產(chǎn)。(2)煤化工方面，2026H1 公司化工品銷量208.50 萬噸，毛利42.41 億元，yoy+301.23%，較高內(nèi)部供煤比例與產(chǎn)品價(jià)格回升帶來盈利彈性要，包頭煤制烯烴升級等項(xiàng)目打開產(chǎn)能增量。(3)運(yùn)輸方面，公司構(gòu)建鐵路、港口及航運(yùn)一體化網(wǎng)絡(luò)，2026H1 鐵路/港口/航運(yùn)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)毛利90.29/18.62/6.06 億元，yoy+4.51%/+10.31%/+18.59%。多元業(yè)務(wù)協(xié)同增厚公司利潤平滑煤價(jià)波動，增強(qiáng)整體抗周期能力。

風(fēng)險(xiǎn)提示：環(huán)保政策風(fēng)險(xiǎn)、煤價(jià)上漲不及預(yù)期、生產(chǎn)安全事故。