業績穩定增長，現金流持續改善。2026H1 公司實現營收17.39 億元(yoy+8.48%)、歸母凈利潤2.27 億元(yoy+5.97%)，毛利率同比提升0.93pct 至36.01%，經營現金流同比+19.94%。

智慧能源業務提質增效，2026H1 毛利率提升1 個百分點。2026H1 智慧能源業務收入9.8 億元，同比增長7.73%，實現毛利率49.66%，同比上升1 個百分點，主要受益于2025 年投產的智慧綠電能源站項目收益持續釋放以及供冷熱項目提質增效帶來的毛利率提升，公司已明確不再新增持有智慧綠電項目，該板塊未來增長或將依賴存量項目運營效率提升及多能協同轉型。

節能業務持續增長，2026H1 毛利率提升1.32 個百分點。2026H1 公司節能倍增和服務倍增專項行動穩步推進，新增節能服務面積82.8 萬平方米，中標佛山市禪城區全國首個公共機構虛擬電廠標桿項目，節能降碳業務收入4.5 億元，同比增長1.19%，毛利率11.26%，同比上升1.32 個百分點。

綜合能源利用收入逐步修復。2026H1 板塊收入2.82 億元，同比增長16.7%，但毛利率下降2.29pct 至28.03%。增長主要受藤縣、赤水生物質項目啟機運營后發電量增長帶動，但毛利率下行說明生物質發電業務盈利質量仍偏弱。南能昌菱公司破產重整已獲法院受理并指定管理人，不再納入公司合并報表范圍，預計增加公司2026年度凈利潤。

業務積極拓展至西南、華北、華東多地。2026H1 公司收入結構中，華南地區收入占比68%，西南地區收入占比12.6%，華東地區收入占比7.6%，華北地區收入占比7.8%，華中地區收入占比4%。隨著公司業務持續拓展，公司位于華南地區以外的業務收入逐步釋放。

盈利預測與評級：我們預計公司2026-2028 年歸母凈利潤分別為3.8、4.2、4.7 億元，同比增速分別為8.4%、12.0%、11.8%，當前股價對應的PE 分別為56、50、45 倍，我們取三峽能源、太陽能、三峽水利作為可比公司，可比公司2027 年平均PE 為20 倍，考慮到公司業績穩健增長但估值處于相對高位，首次覆蓋給予“增持”評級。

風險提示。政策風險、市場競爭加劇風險、資產處置不及預期風險