原油供應(yīng)恢復(fù)之際，產(chǎn)油國面臨兩難：減產(chǎn)不劃算、儲油套利也沒吸引力。面對有限的煉油需求和日益擁擠的供應(yīng)市場，降價成為爭奪客戶更直接的手段。
霍爾木茲海峽原油運輸量快速回升，全球其他產(chǎn)油國也在持續(xù)增產(chǎn)，曾因伊朗戰(zhàn)爭陷入嚴重短缺的石油市場，正面臨出人意料的轉(zhuǎn)變：供應(yīng)恢復(fù)速度超過需求和煉油能力的修復(fù)，中東產(chǎn)油國開始通過大幅降價爭奪買家，一個供應(yīng)充裕、競爭更加激烈的全球石油市場可能正在形成。
路透社專欄作家羅恩·布索（Ron Bousso）指出，這可能是伊朗戰(zhàn)爭結(jié)束后全球能源市場的一個縮影。無論美國與伊朗是否能在未來幾周達成持久和平協(xié)議，原油供應(yīng)過剩都可能成為市場的新問題。
國際基準布倫特原油上周暴跌逾17%，跌至每桶約97美元，創(chuàng)下2020年新冠疫情以來最大單周跌幅。美國中期選舉中，共和黨遭遇慘敗，市場由此預(yù)期特朗普政府可能加快推動中東局勢降溫，戰(zhàn)爭帶來的供應(yīng)風(fēng)險溢價隨之消退。
但原油供應(yīng)恢復(fù)，并不意味著全球能源市場已經(jīng)回到戰(zhàn)前狀態(tài)。高油價壓制消費，煉油能力受損，全球庫存也仍處于低位。當前市場的核心矛盾，是原油供應(yīng)迅速回歸，而下游消化能力尚未同步恢復(fù)。
霍爾木茲海峽運輸恢復(fù)，全球原油產(chǎn)量超過五年均值
自9月以來，海灣地區(qū)原油出口明顯回升。隨著美國海軍護航油輪編隊通過霍爾木茲海峽，海灣產(chǎn)油國逐步恢復(fù)經(jīng)這一關(guān)鍵航道運輸原油。
Kpler數(shù)據(jù)顯示，10月經(jīng)霍爾木茲海峽出口的原油平均達到每日1030萬桶，遠高于戰(zhàn)爭爆發(fā)首月幾乎停滯的水平，但仍低于戰(zhàn)前每日1350萬桶的平均值。
如果將沙特紅海港口延布和阿聯(lián)酋富查伊拉終端等替代出口路線計算在內(nèi)，海灣地區(qū)10月原油出口總量已達到每日1660萬桶，接近戰(zhàn)前每日1700萬桶的水平。
與此同時，美國、巴西和加拿大等中東以外的產(chǎn)油國，也在戰(zhàn)爭引發(fā)供應(yīng)沖擊后提高產(chǎn)量。能源咨詢機構(gòu)Energy Aspects數(shù)據(jù)顯示，全球10月原油產(chǎn)量達到每日8500萬桶，不僅創(chuàng)下戰(zhàn)爭爆發(fā)以來新高，也超過過去五年每日8300萬桶的平均水平。
供應(yīng)端快速恢復(fù)，使全球市場重新面臨原油過剩風(fēng)險。
產(chǎn)油國降價爭奪買家，煉油能力不足加劇競爭
中東原油價格已經(jīng)釋放出供應(yīng)寬松的信號。沙特阿美將12月面向亞洲客戶的旗艦原油品種阿拉伯輕質(zhì)油價格下調(diào)每桶2美元，使其相對阿曼/迪拜均價的折扣擴大至每桶6.50美元，為2020年5月疫情期間以來最大。
中東原油現(xiàn)貨溢價也大幅收窄。路透社數(shù)據(jù)顯示，阿曼原油相對迪拜基準的溢價，已從9月中旬的每桶34美元降至上周二的95美分，創(chuàng)7月以來最低水平，隨后于周四小幅回升至1.76美元。
價格折讓部分源于運輸成本飆升。盡管美國軍艦為油輪提供護航，伊朗對通過霍爾木茲海峽船只的襲擊仍近乎每日發(fā)生，迫使不少產(chǎn)油國轉(zhuǎn)而在阿曼灣進行成本高昂的船對船轉(zhuǎn)運。油輪運費因此大幅上漲，目前平均每桶約30美元，而戰(zhàn)前僅約5美元。
但高額折扣背后還有更深層的原因：買家數(shù)量有限，產(chǎn)油國之間爭奪市場份額的競爭正在加劇。
今年中東地區(qū)設(shè)施受損，加上烏克蘭對俄羅斯能源基礎(chǔ)設(shè)施的襲擊，導(dǎo)致全球煉油能力明顯下降。原油供應(yīng)雖然恢復(fù)，但煉廠將原油加工成汽油、柴油等成品油的能力尚未恢復(fù)，采購需求因此受到限制。
煉廠現(xiàn)在可以選擇的原油來源更多，實際需求卻依然疲弱。產(chǎn)油國面對的局面是，市場上的原油越來越多，能夠接貨并完成加工的買家卻沒有同步增加。
通常情況下，供過于求會迫使產(chǎn)油國減產(chǎn)，或者將多余原油儲存起來。但當前市場結(jié)構(gòu)也讓儲油缺乏經(jīng)濟吸引力。由于中東沖突仍存在不確定性，布倫特原油近月合約價格明顯高于遠期合約，這種被稱為“現(xiàn)貨溢價”（Backwardation）的結(jié)構(gòu)意味著，今天買入原油儲存、未來再以更低價格出售并不劃算。
減產(chǎn)和儲油都面臨限制，降價爭奪買家便成為產(chǎn)油國更直接的選擇。
供應(yīng)過剩并非定局，需求與地緣風(fēng)險仍是變量
不過，全球原油市場即將出現(xiàn)嚴重過剩的判斷，仍有幾個重要變量。
首先，當前低迷的石油需求可能反彈。高油價迫使消費者減少燃料使用，部分亞洲國家甚至采取燃料配給措施。摩根大通估計，自戰(zhàn)爭爆發(fā)以來，全球石油消費量已減少約每日330萬桶。如果其中一部分需求只是被推遲，而非永久消失，那么油價回落后，消費可能迅速恢復(fù)。
其次，受損煉廠可能比預(yù)期更早恢復(fù)運營，尤其是在伊朗或烏克蘭戰(zhàn)事取得進展的情況下。煉油能力回升將提高原油采購需求，緩解供應(yīng)壓力。
地緣政治同樣可能改變市場走向。如果伊朗沖突重新陷入長期戰(zhàn)事，原油供應(yīng)可能再次受到限制。不過，白宮顯然希望避免這種局面。
反過來，如果美國與伊朗達成持久協(xié)議，霍爾木茲海峽恢復(fù)正常通行，油輪運輸和安全成本將明顯下降，海灣產(chǎn)油國也能向國際市場輸送更多原油。而美國、巴西、加拿大等供應(yīng)國已經(jīng)提高產(chǎn)量，全球競爭可能進一步加劇。
對海灣國家而言，戰(zhàn)爭造成了嚴重經(jīng)濟損失，修復(fù)基礎(chǔ)設(shè)施、恢復(fù)財政收入都需要大量資金。這也使它們有動力盡可能擴大出口量和收入，而不愿輕易讓出市場份額。
伊朗戰(zhàn)爭曾制造現(xiàn)代能源市場中最嚴重的供應(yīng)沖擊之一，但戰(zhàn)爭結(jié)束后，市場可能迎來另一種局面：原油供應(yīng)多到生產(chǎn)商不得不為尋找買家而激烈競爭。全球石油市場的舊格局已經(jīng)被打破，新的市場將更加擁擠，也更加依賴價格競爭。
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