10 月30 日，山煤國際發(fā)布2026 年三季報：

2026 年前三季度：公司實現(xiàn)營業(yè)收入155.2 億元，同比+9.0%，歸母凈利潤15.26 億元，同比+45.8%，扣非后歸母凈利潤16.37 億元，同比+50.5%，基本每股收益0.77 元/股，同比+45.3%，加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率9.1%，同比+2.75pct。

分季度看，2026 年第三季度：公司實現(xiàn)營業(yè)收入51.7 億元，環(huán)比-4.0%，歸母凈利潤5.16 億元，環(huán)比-11.2%，扣非后歸母凈利潤5.9 億元，環(huán)比-0.3%。

投資要點:

煤炭產(chǎn)銷：2026 年前三季度同比下降。2026 年前三季度，公司實現(xiàn)原煤產(chǎn)量2,440.2 萬噸，同比-8.4%;商品煤銷量2,553.5 萬噸，同比-8.5%，其中自產(chǎn)煤銷量1,845.2 萬噸，同比-6.9%，貿(mào)易煤銷量708.5 萬噸，同比-12.3%。

2026 年第三季度，自產(chǎn)煤銷量環(huán)比降幅較明顯，關(guān)注Q4 產(chǎn)銷恢復(fù)情況：原煤產(chǎn)量638.1 萬噸，同比-27.7%、環(huán)比-28.3%;商品煤銷量774.7 萬噸，同比-36.2%、環(huán)比-10.7%，其中自產(chǎn)煤銷量508.8萬噸，同比-46.3%、環(huán)比-23.9%，貿(mào)易煤銷量265.9 萬噸，同比-0.6%、環(huán)比+33.3%。考慮穩(wěn)產(chǎn)保供政策陸續(xù)推進，公司生產(chǎn)壓力或有一定緩解，Q4 煤炭產(chǎn)銷有望逐步恢復(fù)。

煤炭價本利：2026 年前三季度自產(chǎn)煤噸煤售價同比提升，帶動噸煤毛利增長。價格端，2026 年前三季度公司自產(chǎn)煤平均售價606.4 元/噸，同比+19.1%;貿(mào)易煤平均售價516.0 元/噸，同比+16.6%。成本端，自產(chǎn)煤單位銷售成本270.4 元/噸，同比+6.5%;貿(mào)易煤單位成本479.6 元/噸，同比+11.2%。毛利端，自產(chǎn)煤噸煤毛利336.0 元/噸，同比+31.5%;貿(mào)易煤噸煤毛利36.3 元/噸，同比+226.5%。

2026 年第三季度，自產(chǎn)煤噸煤售價677.3 元/噸，同比+47.9%;噸煤成本280.8 元/噸，同比+21.7%;噸煤毛利396.5 元/噸，同比+74.5%。貿(mào)易煤噸煤售價556.7 元/噸，同比+26.4%;噸煤成本527.1元/噸，同比+22.5%;噸煤毛利29.6 元/噸，同比+193.8%。

盈利預(yù)測與估值：我們預(yù)計公司2026-2028 年營業(yè)收入分別為222/237/251 億元， 歸母凈利潤分別為21/23/24 億元， 同比+82%/+9%/+5%;EPS 分別為1.07 /1.17/1.23 元，對應(yīng)當(dāng)前股價PE 為11/11/10 倍。公司煤炭開采成本低，且具高分紅高股息特征，維持“增持”評級。

風(fēng)險提示：煤炭市場價格大幅下跌風(fēng)險;安全生產(chǎn)事故風(fēng)險;煤礦達(dá)產(chǎn)進度不及預(yù)期風(fēng)險;貿(mào)易煤業(yè)務(wù)虧損風(fēng)險;政策調(diào)控力度超預(yù)期風(fēng)險等。