隨著國家及山西省層面穩(wěn)產(chǎn)穩(wěn)供政策密集落地，市場預期逐步發(fā)生轉(zhuǎn)變，進口煉焦煤也較前期邊際增長，有效彌補國內(nèi)資源缺口，疊加下游鋼鐵行業(yè)供需雙弱，虧損面居高不下，壓制煤焦向下傳導空間，近期國內(nèi)煉焦煤市場呈現(xiàn)震蕩下行格局。

一、保供加碼但產(chǎn)量釋放偏慢

政策推進持續(xù)升級：9月三部委《關(guān)于做好煤炭安全穩(wěn)產(chǎn)穩(wěn)供工作的通知》指出符合安全生產(chǎn)條件的，經(jīng)省級人民政府同意，今年12月底前單月可按照不高于設計(核定)能力的1/12組織剩余月份生產(chǎn)。10月16日，國家發(fā)展改革委、國家能源局等部門在山西召開加快煤礦復產(chǎn)增產(chǎn)保供工作推進會。

5?22礦難后山西大規(guī)模停產(chǎn)，對晉中南煉焦煤核心產(chǎn)區(qū)影響較為直接。最高影響產(chǎn)能達到1.56億噸，此后隨著多輪復產(chǎn)工作推進，停產(chǎn)產(chǎn)能持續(xù)回落，目前已收窄至3600萬噸以下。但政策向產(chǎn)量轉(zhuǎn)化仍需觀察：民營煤礦仍相對謹慎，增產(chǎn)意愿不足;部分國有大礦完成核定產(chǎn)能任務，工作面銜接等客觀條件受限;復產(chǎn)煤礦整體產(chǎn)量仍相對偏低。山西已連續(xù)4個月原煤產(chǎn)量同比降幅超30%。雖然10月以來山西產(chǎn)量進一步恢復，但三超一隱蔽行為、外包人員等受到明顯抑制，產(chǎn)量同比仍有較大差距。另一方面內(nèi)蒙古、陜西產(chǎn)能核增申報較為積極，或?qū)λ募径燃懊髂瓯９┳龀鲐暙I。

二、進口重塑格局，澳煤增量顯著

1-9月煉焦煤進口同比增長28.09%，有效對沖國內(nèi)缺口。塔本陶勒蓋-曼萊-杭吉公路因整改暫停運輸，短期仍有鐵路及口岸庫存支撐尚未影響通關(guān);甘其毛都口岸通關(guān)問題暫未得到解決，但月環(huán)比仍有提升。澳煤回流成今年最大變量，1-9月進口同比增超111%，港口價格對比山西主焦存在明顯價差，帶動沿海采購活躍，沿海資源寬松度顯著高于內(nèi)陸。

三、下游鋼焦深陷虧損，需求持續(xù)壓制

煤焦鋼利潤分配失衡：1-8月煤炭洗選行業(yè)利潤同比增51.6%;黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)利潤總額同比下滑62.4%，行業(yè)九成企業(yè)虧損，鋼廠噸材虧損100-150元。

鋼鐵供需雙弱、價格低位、盈利收窄。1-9月生鐵產(chǎn)量同比下降3.0%，焦炭產(chǎn)量僅微降0.7%，產(chǎn)量變化明顯錯配，焦炭基本面壓力累積。鐵水產(chǎn)量逐級下滑，年底淡季仍有下行壓力。焦化企業(yè)提漲遭鋼廠抵制，鋼廠資金緊張、摒棄備貨、按需采購，無大規(guī)模補庫。成本支撐松動，同時終端消費未實質(zhì)好轉(zhuǎn)前，焦炭或易跌難漲。

后市展望

焦煤從年內(nèi)的極度緊張逐步向明年的寬松預期轉(zhuǎn)變，盡管當下供需尚未完全扭轉(zhuǎn)，但預期對投機需求及各環(huán)節(jié)庫存行為的壓制較為明顯，進而影響當下的估值體系。動力煤近期高位回落也進一步強化市場預期。需求端難有重大變化，短期仍需重點跟蹤山西復產(chǎn)實際落地及蒙煤進口變量。