庫存還在去化，鋰價(jià)為什么先腰斬了?

10月19日，廣期所碳酸鋰主力合約盤中最低下探至94860元/噸，再創(chuàng)年內(nèi)新低，收盤報(bào)99382元/噸，較前一交易日上漲1.49%。10月20日，收盤報(bào)99755元/噸，雖略有回升，但仍未突破10萬區(qū)間。

從5月中旬20.98萬元/噸的高點(diǎn)算起，五個(gè)月內(nèi)碳酸鋰期貨價(jià)格最大跌幅超過50%。

現(xiàn)貨市場(chǎng)同步承壓，數(shù)據(jù)顯示，10月19日電池級(jí)碳酸鋰早盤中間價(jià)報(bào)102750元/噸，下午盤現(xiàn)貨指數(shù)已回落至101220元/噸。

這輪下跌中有一個(gè)極其反常的現(xiàn)象：庫存還在持續(xù)去化，四季度正極材料排產(chǎn)仍有增長，現(xiàn)貨市場(chǎng)并沒有出現(xiàn)嚴(yán)重過剩，但期貨價(jià)格卻以遠(yuǎn)超基本面惡化的速度一路下探。

SMM統(tǒng)計(jì)口徑，截至10月8日，碳酸鋰社會(huì)庫存13.95萬噸，國慶前后仍在延續(xù)去庫態(tài)勢(shì)。與此同時(shí)，9月、10月磷酸鐵鋰產(chǎn)排保持環(huán)比增長，10月電芯樣本排產(chǎn)也仍在環(huán)比抬升。

現(xiàn)實(shí)與盤面的巨大撕裂，指向一個(gè)越來越清晰的判斷：這輪碳酸鋰下跌并不是一次"現(xiàn)實(shí)殺"，而是一次典型的"預(yù)期殺"——市場(chǎng)似乎正在從交易2026年的"供需緊平衡"，迅速切換到交易2027年的"供給重新過剩"。

換句話說，不是今天的鋰不夠便宜，而是市場(chǎng)認(rèn)為明年的鋰會(huì)更多。

供給端：國內(nèi)復(fù)產(chǎn)與海外擴(kuò)產(chǎn)共振

供給端的預(yù)期變化，是本輪下跌最核心的驅(qū)動(dòng)變量。過去幾個(gè)月支撐鋰價(jià)的重要邏輯之一，是礦端供給擾動(dòng)——江西宜春鋰云母停產(chǎn)、海外礦山發(fā)運(yùn)不穩(wěn)定。

而進(jìn)入四季度，這一邏輯正在徹底反轉(zhuǎn)。

10月8日，寧德時(shí)代旗下宜春時(shí)代的枧下窩鋰礦環(huán)評(píng)重新進(jìn)入擬受理公示階段。作為全球最大單體鋰云母礦，枧下窩滿產(chǎn)對(duì)應(yīng)約10萬噸LCE/年的供應(yīng)能力。

這一消息傳遞的信號(hào)并不是"今天馬上多10萬噸碳酸鋰"，而是此前被市場(chǎng)從供給曲線中拿掉的一塊大型低成本產(chǎn)能，可能在2027年重新回歸。

緊隨其后，江特電機(jī)公告茜坑鋰礦300萬噸/年采礦工程安全設(shè)施設(shè)計(jì)通過審查，對(duì)應(yīng)理論年產(chǎn)約1.5萬噸LCE。

江西鋰云母供給預(yù)期的整體回歸，對(duì)鋰價(jià)的殺傷力甚至大于短期實(shí)際產(chǎn)量。市場(chǎng)開始重新修正此前的判斷：江西鋰云母不是永久退出，而只是經(jīng)歷了一輪環(huán)保與合規(guī)化整頓之后重新進(jìn)入市場(chǎng)。商品價(jià)格定價(jià)的從來不是今天的供需，而是邊際變化的方向。

如果只有國內(nèi)復(fù)產(chǎn)，鋰價(jià)未必會(huì)跌得如此凌厲。真正的問題在于，國內(nèi)復(fù)產(chǎn)與海外擴(kuò)產(chǎn)正在同時(shí)發(fā)生。

津巴布韋鋰精礦發(fā)運(yùn)逐漸恢復(fù)，巴西部分鋰礦項(xiàng)目復(fù)產(chǎn)許可落地，澳洲前期高價(jià)格階段投資的礦山也陸續(xù)進(jìn)入釋放窗口。

這其實(shí)是上一輪50萬元鋰價(jià)留下的"后遺癥"——2021至2022年碳酸鋰價(jià)格暴漲之后，全球資本瘋狂投入鋰資源開發(fā)，但礦山建設(shè)存在2至5年的滯后周期。

今天看到的供給增加，很多是2022年高價(jià)格播下的種子，在2026至2027年集中收獲。

這也是資源品周期最經(jīng)典的規(guī)律：高價(jià)格刺激投資，大量擴(kuò)產(chǎn)滯后釋放，最終導(dǎo)致供給過剩與價(jià)格下跌。

據(jù)中信證券測(cè)算，2027年全球鋰市場(chǎng)可能重新出現(xiàn)約3.8萬噸LCE的過剩。高盛全球金屬團(tuán)隊(duì)則更為悲觀，預(yù)測(cè)全球鋰市場(chǎng)將從2026年的40.4萬噸供應(yīng)短缺，急轉(zhuǎn)為2028年的44.4萬噸供應(yīng)過剩。

需求端：不是下降，而是增速不夠快

與供給端的預(yù)期逆轉(zhuǎn)相對(duì)應(yīng)，需求端的變化也正在被市場(chǎng)重新定價(jià)。但這里有一個(gè)非常容易被誤解的點(diǎn)：現(xiàn)在并不是新能源車或儲(chǔ)能突然沒人買了，甚至現(xiàn)實(shí)數(shù)據(jù)仍然不差。

乘聯(lián)分會(huì)數(shù)據(jù)顯示，9月新能源汽車銷量157.75萬輛，同比增長16.8%;中國汽車動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟數(shù)據(jù)顯示，9月動(dòng)力電池裝車量87.2GWh，同比增長14.7%。

多家機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)，10月磷酸鐵鋰、電芯排產(chǎn)絕對(duì)值仍處于高位，但環(huán)比增速已經(jīng)出現(xiàn)邊際放緩的跡象。

那么，為何需求未降，鋰價(jià)卻先跌為敬呢?

問題在于，市場(chǎng)原來交易的是"超級(jí)需求"的故事。上半年鋰價(jià)之所以能從低位一路沖到20萬元，是因?yàn)槭袌?chǎng)同時(shí)在交易儲(chǔ)能爆發(fā)、新能源汽車高增長、固態(tài)電池預(yù)期、鋰礦停產(chǎn)與反內(nèi)卷等多重?cái)⑹隆?/p>

而到了三季度以后，市場(chǎng)開始追問一個(gè)更冷靜的問題：2027年還能保持這么高的增速嗎?

商品市場(chǎng)最怕的從來不是需求下降，而是需求仍在增長，但增長速度低于此前預(yù)期。

國內(nèi)新能源汽車已經(jīng)進(jìn)入高滲透率階段，新能源汽車占新車銷量比重超過60%，意味著行業(yè)正從"替代燃油車的高速增長階段"，逐漸進(jìn)入"高滲透率后的存量競(jìng)爭階段"。

當(dāng)滲透率從20%升到40%時(shí)很容易實(shí)現(xiàn)高速增長，但從60%向70%、80%邁進(jìn)時(shí)，增長曲線天然會(huì)變平。市場(chǎng)并不是認(rèn)為新能源車不增長了，而是動(dòng)力電池可能從過去的需求第一增長極，逐漸進(jìn)入穩(wěn)定增長階段，鋰價(jià)的估值中樞自然隨之下降。

儲(chǔ)能板塊則呈現(xiàn)出更為復(fù)雜的圖景。2026年儲(chǔ)能實(shí)際上接過了動(dòng)力電池的接力棒，成為鋰需求最大的邊際增量之一。但儲(chǔ)能有一個(gè)天然特點(diǎn)：它對(duì)電池價(jià)格高度敏感。

儲(chǔ)能項(xiàng)目本質(zhì)上是算IRR的生意，由此形成了一個(gè)獨(dú)特的負(fù)反饋循環(huán)——碳酸鋰價(jià)格下跌，電芯成本下降，儲(chǔ)能系統(tǒng)成本降低，項(xiàng)目IRR改善，裝機(jī)需求增長，反過來拉動(dòng)磷酸鐵鋰需求，對(duì)碳酸鋰價(jià)格形成支撐。

這也是為什么碳酸鋰很難無限下跌：鋰價(jià)越低，儲(chǔ)能經(jīng)濟(jì)性越好，反而越容易創(chuàng)造新的鋰需求。

但市場(chǎng)的擔(dān)憂在于，當(dāng)前儲(chǔ)能裝機(jī)可能帶有一定的超前建設(shè)特征。部分地區(qū)峰谷價(jià)差正在收窄，項(xiàng)目收益率承壓。多家機(jī)構(gòu)研判，經(jīng)過產(chǎn)業(yè)鏈的長鞭效應(yīng)傳導(dǎo)后，預(yù)計(jì)2027年儲(chǔ)能排產(chǎn)增速將從60%以上回落至40%以內(nèi)。

出口退稅調(diào)整則進(jìn)一步加劇了需求節(jié)奏的錯(cuò)位——電池產(chǎn)品出口退稅率已于4月從9%降至6%，2027年1月1日起將完全取消，這促使企業(yè)在下半年提前安排生產(chǎn)和出口，形成搶產(chǎn)效應(yīng)。

需求前置并不等于需求憑空增加，2027年初可能出現(xiàn)短暫的訂單和排產(chǎn)真空。

催化劑：庫存口徑調(diào)整與期貨主力切換

除了供需兩端的邊際變化，這輪行情中還有兩個(gè)特殊的催化劑，加速了定價(jià)邏輯的切換。

第一個(gè)是SMM在9月初調(diào)整了碳酸鋰庫存統(tǒng)計(jì)口徑。新版統(tǒng)計(jì)將貿(mào)易商、電芯廠和其他下游環(huán)節(jié)納入樣本，同時(shí)增加了部分新的鋰來源，結(jié)果庫存數(shù)據(jù)一次性增加了約9萬至10萬噸，新版口徑社會(huì)庫存達(dá)到16.93萬噸。

雖然這只是統(tǒng)計(jì)口徑的變化，并不意味著一夜之間突然多生產(chǎn)了10萬噸鋰，但對(duì)期貨市場(chǎng)的心理沖擊非常大。

它改變了市場(chǎng)對(duì)一個(gè)根本問題的認(rèn)知：產(chǎn)業(yè)鏈里到底藏著多少鋰?原來的邏輯是"庫存持續(xù)下降，鋰越來越緊"，突然變成"原來產(chǎn)業(yè)鏈里還有這么多隱性庫存"，多頭的緊平衡敘事被嚴(yán)重削弱。

第二個(gè)催化劑是期貨主力合約切換到LC2701。現(xiàn)在市場(chǎng)主要交易的是2027年初交割的合約，也就是說，盤面定價(jià)的已經(jīng)不是2026年10月的現(xiàn)貨緊不緊，而是2027年一季度會(huì)不會(huì)累庫。

站在2701合約的視角往前看，供給端有枧下窩復(fù)產(chǎn)、江西鋰云母恢復(fù)、非洲鋰礦增加、南美鹽湖擴(kuò)產(chǎn)、澳洲礦山供給釋放等多重增量;

需求端則有新能源汽車增速下降、年底沖量后一季度季節(jié)性淡季、儲(chǔ)能增速不確定性等壓力。市場(chǎng)自然得出一個(gè)結(jié)論：2027年一季度很可能從去庫轉(zhuǎn)向累庫。

這就形成了非常典型的兩套定價(jià)體系：現(xiàn)貨交易2026年四季度的現(xiàn)實(shí)供需，期貨交易2027年一季度的預(yù)期平衡。

國泰君安期貨指出，10月現(xiàn)實(shí)供需可能仍有缺口，但如果11月以后消費(fèi)轉(zhuǎn)弱，最早可能在12月重新進(jìn)入累庫。期貨作為遠(yuǎn)期定價(jià)工具，選擇了站在預(yù)期這一邊。

資金負(fù)反饋與成本線博弈

前面這些都是基本面因素，但為什么短短一個(gè)多月能從15萬元附近殺到9萬多?光靠基本面解釋不了這個(gè)速度。

9月以來的行情大致經(jīng)歷了這樣一個(gè)傳導(dǎo)鏈條：供給預(yù)期轉(zhuǎn)松，多頭減倉離場(chǎng)，價(jià)格跌破關(guān)鍵支撐位，趨勢(shì)資金順勢(shì)做空，基差擴(kuò)大，貿(mào)易商降低庫存，下游延遲采購，現(xiàn)貨成交轉(zhuǎn)弱，進(jìn)一步強(qiáng)化空頭預(yù)期。

尤其10月12日LC2701單日下跌11.79%，之后繼續(xù)呈現(xiàn)明顯的增倉下跌特征。

后半段行情已經(jīng)從基本面驅(qū)動(dòng)，演變?yōu)榛久姣B加趨勢(shì)交易與情緒踩踏的共振。

有機(jī)構(gòu)測(cè)算，2027年對(duì)應(yīng)的碳酸鋰邊際完全成本大約在8.5萬至9萬元/噸。以此為參照：當(dāng)鋰價(jià)在10萬元以上時(shí)，大部分鋰鹽生產(chǎn)項(xiàng)目仍保有利潤空間，供給端主動(dòng)減產(chǎn)的動(dòng)力不足.

當(dāng)價(jià)格跌至8萬至9萬元區(qū)間時(shí)，外購礦冶煉、高成本鋰云母提鋰以及非洲礦加國內(nèi)冶煉等路線將逐步逼近成本線;若價(jià)格進(jìn)一步下探至7萬至8萬元以下，越來越多高成本產(chǎn)能將被迫考慮減產(chǎn)。

商品周期最重要的底層機(jī)制在于，價(jià)格最終不是跌到大家都虧錢，而是跌到足夠多的邊際產(chǎn)能退出。真正決定本輪底部的，不是"9萬"或"8萬"這個(gè)整數(shù)關(guān)口，而是跌到什么價(jià)位時(shí)，會(huì)有足夠規(guī)模的高成本鋰資源真的停下來。

三個(gè)拐點(diǎn)決定底部位置

如果給這輪碳酸鋰下跌做一個(gè)行業(yè)定義，可以概括為：這不是一次需求崩塌，而是一次由遠(yuǎn)期供給過剩預(yù)期驅(qū)動(dòng)的估值重構(gòu)。

20萬元交易的是"鋰不夠"，15萬元交易的是"供需緊平衡"，10萬元交易的是"2027年重新過剩"，而9萬元以下交易的則是"高成本產(chǎn)能重新出清"。這四個(gè)價(jià)格背后對(duì)應(yīng)著四套完全不同的產(chǎn)業(yè)邏輯。

當(dāng)前真正值得關(guān)注的不是"碳酸鋰還能跌多少"，而是幾個(gè)關(guān)鍵拐點(diǎn)。

枧下窩等新增供給到底什么時(shí)候真正釋放——審批預(yù)期和真正形成10萬噸產(chǎn)量完全是兩回事。

2026年四季度至2027年一季度到底會(huì)不會(huì)從去庫轉(zhuǎn)向累庫——如果2027年Q1仍然持續(xù)去庫，那么期貨現(xiàn)在交易的部分悲觀預(yù)期就可能過度。

8萬至9萬元附近會(huì)有多少高成本鋰資源真正減產(chǎn)——這決定了下一輪供給出清的位置。

其中庫存拐點(diǎn)最為關(guān)鍵，因?yàn)楝F(xiàn)在市場(chǎng)最大的矛盾恰恰在于：盤面已經(jīng)在交易過剩，但產(chǎn)業(yè)現(xiàn)實(shí)仍然在去庫。截至10月中旬的數(shù)據(jù)仍顯示庫存下降、四季度需求偏強(qiáng)、供給釋放速度低于此前預(yù)期。

有業(yè)內(nèi)人士分析，如果未來一兩個(gè)月出現(xiàn)"期貨9萬元加現(xiàn)貨仍去庫加磷酸鐵鋰高排產(chǎn)"的組合，那么這一輪行情就很可能出現(xiàn)明顯的預(yù)期超跌。

反過來，如果11至12月出現(xiàn)電芯排產(chǎn)下降、碳酸鋰產(chǎn)量增加、枧下窩復(fù)產(chǎn)明確、庫存拐頭向上的信號(hào)，那么8萬至9萬元就不再只是情緒價(jià)格，而可能成為2027年的真實(shí)價(jià)格中樞。