9月18日，國家發(fā)展改革委、國家能源局、國家礦山安監(jiān)局聯(lián)合印發(fā)《關于做好煤炭安全穩(wěn)產穩(wěn)供工作的通知》，要求在確保安全前提下推進煤炭穩(wěn)產保供，積極穩(wěn)妥推進煤礦復產達產、加快聯(lián)合試運轉煤礦驗收，其中對于山西部分產能實質放開了一定的超產額度，并對電煤中長期合同履約、進口煤補充調劑和接續(xù)產能建設提出要求。我們認為，保供政策有望推動煤礦復產，但供給恢復幅度仍需觀察基層政策執(zhí)行的積極性和力度，山西復產進度與印尼出口彈性是4Q煤價的核心變量。即便考慮政策推動復產，4Q秦皇島5500大卡動力煤價格中樞仍有望維持900元/噸以上。

山西復產上限抬升，實際釋放仍待觀察

《通知》提出山西擬試點允許超年度生產計劃的合規(guī)煤礦，經安全評估達標后，年底前單月按核定產能的1/12組織生產，有望提高山西4Q供給修復高度，但安監(jiān)限制民營礦外包團隊應用，實際產量釋放或受限于人手不足。26Q2全國原煤產量同比-0.40億噸，其中山西-0.35億噸;7月山西減量0.38億噸，基本對應全國全部減量。此次《通知》主要體現(xiàn)為抬高山西4Q復產上限，我們測算：1)嚴格安監(jiān)下，煤礦全年產量不允許超過核定產能100%，上半年超100%的礦4Q只能減產，我們假設山西僅恢復至2025Q4的90%，對應山西/全國產量2.96/12.37億噸，同比減少0.33/0.33億噸;2)若按此次《通知》中山西合規(guī)煤礦年底前可按核定年產能1/12組織單月生產，假設山西恢復至2025Q4水平，對應山西/全國產量3.29/12.70億噸;3)若取中性情景，對應假設山西恢復至2025Q4的95%，對應山西/全國產量3.13/12.53億噸。

印尼配額審批制出口，進口補充能力仍有不確定性

Kpler數(shù)據(jù)顯示，2026年7月印尼煤炭出口量同比/環(huán)比下降6.62%/2.84%。分流向看，中國仍是印尼煤炭最大出口目的地，但7月對中國出口量同比/環(huán)比下降14.29%/15.55%，顯示印尼對華出口邊際趨緊。印尼第三大煤炭巨頭巴彥資源及三家子公司9月14日公告，因2026年RKAB產量配額調整尚未獲批，對部分煤炭供應合同宣布不可抗力，顯示印尼供給彈性有限。按我們測算，若全年RKAB維持6.0億噸，扣除H1產量3.7億噸及H2待履DMO 1.68億噸，并假設剩余可出口量的一半流向中國，26H2印尼對華出口僅0.31億噸、全年合計1.22億噸;若RKAB上調至7.33億噸且DMO執(zhí)行低于預期，26H2印尼對華出口0.81億噸、全年合計1.72億噸，兩種情景下半年對華供應相差5090萬噸。

4Q價格中樞仍有支撐

參考我們25年8月7日《煤價是否有可能淡季不淡》報告中的測算方法，我們以季度供需結余H=A+B-C-D/80%-G衡量煤炭供需松緊，其中A為國內產量，B為進口量，C為二十五省電廠動力煤耗，D為焦炭產量，G為港口及電廠庫存。核心假設包括：26年全年用電量同比增長5.2%、下半年火電同比增長0.79%，對應26Q3/Q4二十五省電廠動力煤耗5.37/5.04億噸;26Q3/Q4焦炭產量1.23/1.22億噸;期末可觀測庫存1.85/2.07億噸。參考25Q3/Q4查超產期間供需結余變化與煤價彈性，我們測算：若山西4Q恢復至25Q4水平，印尼放量/不放量對應4Q秦皇島5500大卡動力煤均價907/920元/噸;若山西恢復至25Q4的95%，對應910/927元/噸;若山西僅恢復至25Q4的90%，對應915/935元/噸。整體看，保供政策有望緩解緊張，但難以改變4Q煤價偏強格局。

風險提示：政策執(zhí)行力度不及預期，進口煤補充超預期，火電發(fā)電量與煤耗不及預期。